纳斯达克100指数（NDX）在经历了过去一周的剧烈波动后，目前正徘徊在关键的技术支撑位上方。过去七个交易日（11月18日至25日）的市场走势，实际上是整个2025年第四季度市场矛盾的缩影：基本面的强劲数据与市场对“AI泡沫”的结构性担忧并存，美联储的政策转向预期与宏观数据的严重缺失共生。
当前市场最核心的特征在于信息不对称（Information Asymmetry）。由于美国联邦政府刚刚结束了长达43天的历史性停摆，导致包括10月非农就业数据和CPI在内的关键经济指标被取消发布。这种“数据真空”迫使市场参与者和货币政策制定者不得不在缺乏能见度的情况下进行博弈。然而，就在上周五（11月21日），纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）的鸽派言论打破了沉默，实际上为市场提供了一个强有力的“政策看跌期权”（Fed Put），重新校准了市场对12月降息的预期。
核心观点：
货币政策的“盲飞”与底线思维：尽管缺乏10月份的官方通胀和就业数据，美联储核心官员的表态暗示，政策重心已从“抗通胀”坚决转向“保增长”。市场目前定价12月降息25个基点的概率已飙升至约80%。这种在数据缺失下的政策转向信号，为成长型资产提供了估值下限。
AI叙事的裂变与重构：Nvidia（英伟达）虽然交出了营收570亿美元的亮眼财报，但股价的“利好出尽”反应揭示了市场的新焦虑——即“循环收入”（Circular Revenue）风险。市场开始质疑大型科技公司资本开支（Capex）的可持续性，以及初创企业依赖融资购买GPU的商业模式闭环。这意味着AI板块的上涨逻辑正从“情绪驱动”转向严苛的“ROI（投资回报率）验证”阶段。
根据美国劳工统计局（BLS）和经济分析局（BEA）的最新公告，由于停摆期间无法进行实地调查和数据收集，原本应在11月初发布的10月份非农就业报告（Non-farm Payrolls）和10月份消费者价格指数（CPI）已被取消发布，且不会在后续进行回溯性修正。
这意味着，直到12月10日的FOMC会议召开时，美联储官员手中掌握的最新官方通胀和就业数据，依然是滞后且充满争议的9月份数据。
9月数据的滞后性与修正：受停摆影响延期至11月20日发布的9月非农报告显示，新增就业人数为11.9万人，略低于部分乐观预期，且失业率上升至4.4%。更令人担忧的是，7月和8月的数据被大幅下修（合计减少3.3万人），显示出劳动力市场的冷却速度远超此前的实时感知。
私营数据的局限性：在官方数据缺位的情况下，市场被迫转向ADP、ISM PMI等私营部门数据。然而，标普全球（S&P Global）发布的11月PMI初值显示，尽管综合PMI上升至54.8，但投入成本通胀率却创下三年新高。这种私营数据与官方修正数据之间的背离，加剧了宏观判断的难度。
深度洞察：这种“数据真空”实际上创造了一个二元对立的风险环境。对于空头而言，缺乏数据意味着无法证伪“衰退已经开始”的假设；对于多头而言，这迫使美联储在“过度紧缩导致衰退”和“过早放松导致通胀反弹”之间做出选择。从历史经验来看，当且仅当由于不可抗力导致数据缺失时，央行倾向于采取防御性的宽松姿态，以避免系统性风险。
在数据迷雾中，美联储官员的言论成为了唯一的灯塔。11月21日（周五），纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）在智利央行百年庆典上的讲话，成为了扭转市场情绪的关键催化剂。
讲话核心：威廉姆斯明确指出，当前的货币政策处于“适度限制性”（modestly restrictive）水平，并看到“在短期内进一步调整政策空间”的可能性，以使政策立场回归中性。
市场解读作为FOMC中仅次于主席鲍威尔的二号人物，威廉姆斯的表态通常代表了核心委员会的共识。在缺乏10月数据支撑的背景下，他依然释放降息信号，这被市场解读为美联储正在进行预防式降息（Insurance Cut）。即联储官员可能已经通过内部渠道（如贴现窗口数据、银行监管数据）察觉到了停摆对经济造成的潜在损伤。
纳斯达克100指数的命运，在很大程度上与人工智能（AI）产业链的健康状况绑定。11月19日发布的Nvidia（NVDA）财报及其引发的市场反应，揭示了当前科技股面临的核心矛盾：完美的业绩增长与日益苛刻的估值模型之间的错配。
英伟达Nvidia在11月19日发布的Q3 2025财年报告在基本面上堪称完美。营收达到570亿美元，同比增长62%，环比增长22%，其中数据中心业务营收高达512亿美元，同比增长66%。公司更是给出了650亿美元的Q4营收指引，远超分析师预期的630亿美元。然而，市场的反应却是典型的“卖事实”（Sell the News）。股价在财报发布次日（11月20日）并未延续盘后的涨势，反而遭遇抛售。这种价格行为反映了以下深层次问题：
尽管绝对数值惊人，但从百分比看，增长速度正在不可避免地从“爆发式”回归“高速”。对于定价了完美预期的投资者而言，仅仅“超出预期”已不足以推动股价继续拓展市盈率（PE）边界。
库存与应收账款的隐忧：细读财报可以发现，随着产能的释放，库存水平有所上升。虽然管理层解释为应对Blackwell芯片的需求，但在宏观不确定的背景下，这引发了对渠道库存积压的担忧。
在本次财报周期中，一个更为阴暗的叙事开始在机构投资者中流传——AI生态的“循环收入”（Circular Revenue）风险。
这一论点指出，Nvidia通过其风险投资部门（NVCap）向各类AI初创公司（如OpenAI, CoreWeave等）注资数十亿美元。这些初创公司随后使用这些资金（通常是作为抵押或直接购买）向Nvidia采购GPU。从会计角度看，这创造了合法的营收；但从经济实质看，这被批评者比作2000年互联网泡沫时期的“供应商融资”（Vendor Financing），即Nvidia在用自己的钱买自己的增长。这种担忧在社交媒体和做空报告中被放大，导致部分投资者将其与安然（Enron）或光纤泡沫时期的财务操作进行类比。尽管Nvidia CEO黄仁勋在电话会上强力反驳，称需求主要来自云服务商（Hyperscalers）和主权国家AI项目，而非仅依赖初创公司 ，但这种“信任折价”已经在估值中开始体现。
季节性特征：感恩节行情的统计学优势
我们正处于美股的感恩节周（Thanksgiving Week）。从行为金融学和历史统计来看，这一周往往表现出极强的季节性特征。
虽然方向偏多，但成交量通常会萎缩25-30%。低成交量意味着如果出现意外消息（如地缘政治突发），价格波动会被剧烈放大。平均涨幅为0.37%，且中位数涨幅也为正。这通常是因为机构交易员在周二下午之后便开始休假，市场流动性变薄，而在缺乏重大利空的情况下，散户资金和算法交易倾向于推高指数（Drift Up）。
接近12月2025的纳斯达克100指数，正如一艘在迷雾中航行的巨轮。政府停摆带来的数据缺失导致雷达暂时失灵（宏观面），AI估值争议引发了船员的内部分歧（基本面），但远处的灯塔（美联储威廉姆斯的讲话）依然指引着宽松的方向。
对于投资者而言，当下的核心任务不是盲目下注，而是管理不确定性。利用感恩节周的季节性顺风进行短期的战术布局是可行的。
