2025年11月以来，作为经典避险资产的黄金，与代表科技风险偏好的纳斯达克指数，屡次出现同涨同跌的走势。
11月17日，黄金跌1.6%，纳指跌0.8%;11月13日，黄金跌0.6%，纳指跌2.3%。此类情形，引发市场对深层次风险的隐忧。
“黄金、美股，以往走势经常是此消彼长，现在出现同涨同跌，是当下国际经济金融环境的一个新特征。”香港大学经管学院金融学实务教授、香港特区政府特首政策组专家组专家巴曙松教授认为，在资产管理策略上，传统的基于地域分散和资产类别平衡的配置策略，会逐步让位于以行业主题为核心的集中化布局。
图/巴曙松教授线上讲座
11月22日，港大经管学院深圳校区“湾区未来沙龙”系列品牌活动第五期，巴曙松教授、华创证券固收首席分析师周冠南，以“关税摩擦与AI转型下的中国资产管理行业”为主题进行分享，并介绍《2025年中国资产管理行业发展报告》主要内容。
金元顺安基金策略投资部总监杨倞、RatingDog创始人姚煜、招商永隆资管研究部总经理张帅出席圆桌讨论环节，与周冠南共议资管行业趋势;香港大学经管学院战略合作关系主管、深圳校区副主任闫肃博士致欢迎辞。
重塑资本市场估值逻辑
AI是今年全球资管行业的主题之一。AI不仅提升了资管行业信息处理与投研效率，而且，相关板块亦是这一年投资主线。
美东时间11月19日，芯片制造商英伟达披露财报：截至10月26日的三个月，营收570.1亿美元，同比增62%，预计四季度营收约650亿美元，再度超出华尔街预期，体现出AI基础设施仍有持续需求。
但是，“强劲”财报披露次日，11月20日，英伟达股价一度涨超5%，随后迅速回落，收盘下跌3.15%，反映出市场对AI泡沫的隐忧。过山车式行情，迅速传导至整个市场，当日标普500指数和纳斯达克100指数同样冲高回落，最终收跌。
“在投资端，科技创新正在重塑全球资本市场估值逻辑和资产配置框架。”巴曙松教授说。
10月18日，美国一家AI研究机构Nof1发起了名为“Alpha Arena”的实验，为衡量AI投资能力，给每个大模型账户发放了一万美元启动资金，让它们在真实市场自主交易数字货币，于11月3日结束。阿里的Qwen获得理财冠军，DeepSeek位居第二，GPT-5垫底。
“AI的突破，特别是中国本土AI的突破，推动了其在投研领域的应用，重塑了资管行业策略，比如构建投资组合、回测及优化流程。”在巴曙松教授看来，这将是资管行业的中长期趋势。
AI能够从数据收集、因子挖掘，到策略设计全过程，提升资管机构投研能力。
“有评论认为，AI不会替代基金经理，但是，擅于使用AI的基金经理会替代不擅用的。我认为这是比较理性的判断。”巴曙松教授说。
在资产端，以往的共识在转变，地缘格局与关税摩擦等因素，是当前国际金融环境的新命题，也影响着资产配置未来走向。
由于不确定性加剧，避险情绪推动黄金、数字货币等资产需求。截至11月19日，现货黄金在每盎司约4100美元附近震荡，年内累计涨幅超过60%，最高一度冲到4380美元以上;比特币则在10月初创下126250美元的历史高点后，在接下来的一个半月内，累计回撤超30%，抹去2025年以来所有涨幅。
同时，另类资产在全球资产配置中扮演越来越重要的角色。波士顿咨询数据显示，近二十年，全球另类资产配置规模从4万亿美元增至24万亿美元;2024年，另类资产以不到25%的份额，创造了超过50%的收入。
在关税摩擦与AI转型下，中国资管行业的从业机构需要找到自身的比较优势。
巴曙松教授提出了三种可行的发展路径：
一，降低成本，精简运营流程，形成高效率模式;
二，多元化，即扩大业务范围，建立更完整产品线;
三，不断创新、主动管理，以获得科技红利。
资管多元化图景
本次活动上发布的《2025年中国资产管理行业发展报告》，分为行业格局、机构专题、全球资产管理三部分。
作为主要作者，周冠南介绍，上述报告覆盖了AI时代个人投资方向、ESG理念向实战转型、低利率与关税冲击下中国跨境资管挑战与机遇，各资产管理子行业的发展，以及全球主要经济体的资管行业趋势。
图/周冠南
报告显示，资管行业延续着资管新规以来的高质量、多元化发展格局，银行理财、保险资管、公募基金在资管行业中占据主要地位，私募基金、信托、券商资管等凭借自身特色，实现差异化竞争。
目前，公募基金是中国资产管理行业里最大的子行业。周冠南介绍了公募基金当下新特征，权益类产品、货币基金分别出现较快速的规模上升。
“这意味着投资人重新识别了自身的风险偏好：风险偏好高的投资者追求收益，逐渐向权益类资管产品偏移;风险偏好低的投资人，则选择买入货币基金。所以，最终呈现出的特征，就是风险处在两端的产品，规模增长比较迅速。”周冠南说。
面对权益类产品的迅速增长，主流公募基金寻求差异化产品线，比如，在AI、互联网、创新药等高景气度赛道发力布局，以打造差异竞争优势。
私募证券投资基金行业，则呈现出平稳发展的态势。
截至2025年一季度，私募证券投资基金管理规模达到5.25万亿元，相较于2021年一季度，管理规模五年累计增长18%。
AI的应用上，私募基金起步较早。AI技术加持的量化策略，目前已广泛运用于股票多头、指数增强、中性策略以及套利策略等方向。
上述报告显示，银行理财的规模稳步增长，低风险理财产品仍占据绝对优势地位;利率环境变化下，保险行业积极转型，增强资产负债管理能力;券商资管行业的管理规模触底回升，迈入高质量发展新阶段;信托行业回归“受人之托，代人理财”的本源，规模再创新高。
寻求更高“性价比”
- 圆桌讨论&观众问答 -
“作为金融业的子版块，资产管理行业的发展反映出中国经济的变化，从粗放逐渐走向高质量发展。”杨倞说，展望未来，资管行业依然会围绕着中国经济的发展转型去提升、演变。
在圆桌讨论环节，与会嘉宾谈到了对2026年资管行业的展望和预期。
图/圆桌讨论环节，从左至右依次为周冠南、杨倞、姚煜、张帅
在杨倞看来，“性价比”是关键词。资管机构会寻求更优策略，在承担较低风险的同时提升收益水平。这类资管产品会受到更多投资者的青睐。
黄金始终是金融业关注的焦点。
姚煜表示长期看好黄金。在他看来，黄金价格上涨的逻辑尚未发生根本性转变，但是金价越上行，波动可能越放大。
张帅提示，黄金作为一种不计息资产，投资者首先需要考虑能否接受;其次，投资黄金的行为，对冲的是什么?也要考虑清楚。
有关美债，张帅所在机构进行过专题研究，认为目前仍是一个相对值得投资的标的。姚煜的观点是，如果以美元计价、不考虑汇率折算，美债在明年的配置价值逐步凸显。
此外，姚煜还认为，国内高股息的红利股票同样是资产组合中的重要配置方向。
张帅则表示，港股低波红利型资产，今年整体波动率相对可控，收益率实现30%以上，呈现出较好的风险与收益的平衡，预计明年这类产品也比较符合内地机构配置逻辑。
在提问环节，来自险资、银行业等多名观众，围绕量化策略、资产配置、AI应用等话题进行提问与探讨。
张帅分享了今年使用AI及智能体辅助投研的感受，认为总体而言，AI加速了投研推理和学习的过程。
“事实上，AI已经代替了初级研究员、研究助理的功能。”张帅说，问题在于，每个人都要从基础工作起步——人们都想拥有AI专家，但专家又从哪来?效率提升之后，人才断档怎么解决?在他看来，2026年及更长时间，AI将深刻影响资管行业的整个业态。
