纳指以历史新高开启2025年下半年，由人工智能（AI）驱动的强劲涨势推动，但这一趋势目前集中于少数超大型科技公司。尽管AI商业化进程持续提供上涨动力，但市场面临多重挑战：估值处于历史高位、宏观经济数据矛盾频现，以及美联储持谨慎观望态度。与此同时，美联储鹰派立场、通胀持续高于目标水平，以及科技巨头内部显著的分化表现，均对涨势构成制约。
预计下半年市场将延续涨势，但波动加剧且表现分化。未来走势将取决于三个关键因素的相互作用：通胀数据演变、美联储政策转向的时机与力度，以及落后科技企业能否展现明确的AI驱动增长。虽然可能出现回调，但只要金融体系根基稳固，市场参与者或视其为布局机会。
宏观经济拉锯战：纳指前景与矛盾信号交织的环境
纳斯达克指数的未来走势与当前错综复杂的宏观经济环境深度绑定，各类矛盾信号构成了美联储谨慎政策立场的主因，这种立场反过来抑制了市场的过度乐观情绪。
美国经济呈现矛盾图景：
GDP数据：2025年一季度GDP终值确认经济萎缩，年化收缩0.5%，主要受进口激增（GDP计算中的减项）和政府支出减少等技术性因素影响
劳动力市场：
1. 初请失业金人数（截至6月21日当周）意外降至23.6万，低于24.4-24.5万的预期，显示企业裁员仍处低位
2. 续请失业金人数升至197.4万（2021年11月以来最高），表明失业者再就业周期延长
3. 失业率5月持平于4.2%，但较去年同期4.0%有所上升。即将公布的6月非农就业报告（7月3日）是关键催化剂，预计新增就业11.3-12.9万（显示招聘持续降温）
通胀困境：降温但顽固高于目标
尽管较2022年峰值显著回落，通胀仍持续高于美联储2%的目标：
1. 5月CPI数据：整体同比+2.4%，核心CPI（剔除食品能源）+2.8%
2. 美联储核心PCE：最新报2.7%，显示基础价格压力粘性
3. 消费者情绪：密歇根大学6月消费者信心指数从52.2跃升至60.7，其中未来一年通胀预期从6.6%骤降至5.0%，缓解了工资-价格螺旋上升风险
基本情景：震荡攀升
在这一最可能发生的情景中，纳斯达克综合指数将在年内延续缓慢上涨趋势，但上行过程将伴随显著加剧的波动性和数次剧烈而短暂的回调。领涨板块进一步收窄，仍高度依赖人工智能先锋企业。美联储将进行一至两次25个基点的降息（很可能从9月开始），为市场提供支撑底线。但由于持续的通胀担忧和关税悬而未决，这些降息不足以引发全面上涨，美联储也不会释放更激进宽松周期的信号。预计到2025年底，该指数将较当前水平上涨约5%-8%。这一展望与摩根士丹利等投行共识相符——其预测震荡市场中个位数的温和涨幅，而高盛虽看好正回报但警告市场易受回调冲击。
乐观情景："软着陆"扩大化
这一乐观情景基于多重积极催化剂的协同作用。一系列温和的通胀数据配合稳定（但不过度疲弱）的劳动力市场，使美联储在年底前得以放心实施多次降息。同时中美达成重大贸易协议，消除笼罩前景的关税不确定性。这种强力组合将推动市场全面上涨。人工智能龙头股持续走强的同时，资金将大举涌入苹果、谷歌等被低估的落后个股及其他板块。纳斯达克指数可能迎来"井喷式"上涨，年底前或再涨15%-20%。该情景的支撑因素包括：消费者通胀预期骤降、美联储内部出现鸽派异议声音，以及贸易谈判有望取得积极成果。
悲观情景：估值清算
在这种不利情景下，通胀顽固程度超预期，或关税的经济冲击更为严重，迫使美联储表态2025年不会降息。"更高更久"的利率现实与市场估值峰值相碰撞，将引发15%-20%的深度回调。被寄予完美预期的人工智能领军企业，随着高增长预期下调，可能遭受最剧烈下跌。该情景的佐证包括：高盛明确警告高估值加剧回撤风险、一季度GDP负增长，以及持续申领失业救济人数上升可能预示劳动力市场更严重衰退。
