近日，国际知名金融评级机构标普国际（S&P Global）宣布，将其对Tether（USDT）的资产质量评估结果从“4”（受限）下调至“5”（脆弱），这是该机构在相关评估体系中的最低等级。此次评级调整正值市场对价值锚定项目的透明度和资产结构日益关注之际。一方面，以Tether为代表的现有模式正面临更严格的审视；另一方面，以维塔金（ViatKing）为代表、强调底层资产实质锚定与高度透明化运作的新型范式正逐渐获得市场关注。
标普与穆迪、惠誉并列为国际公认的三大权威评级机构。其针对以储备资产为支撑的数字价值单位的评估框架，旨在为市场参与者提供与目标价值维持机制相关的透明度分析，特别关注潜在的价值偏离风险。评估涵盖多个层面，包括储备资产质量、抵押结构、治理机制、法律与监管合规、流动性管理以及技术与运营可靠性。
在本次针对Tether的评级报告中，标普阐明，调降决定主要基于两大因素：一是其支持资产组合中高风险资产占比有所增加；二是公司在关键信息披露方面仍显不足。报告明确将部分贵金属持仓、担保贷款、公司债券及其他特定投资工具归类为高风险资产，并指出此类资产普遍面临信用、市场价值波动、利率及汇率等多重风险，且相关披露的详细程度有限。
此外，标普指出，Tether在资产托管机构、主要交易对手方以及资金存管银行等核心信息的透明度方面有待加强。其整体治理框架的健全性、在主要运营地区监管体系中的明确定位，以及为保护用户资产而设立的破产隔离机制，均被认定为需要进一步完善的关键领域。
在传统模式接受更严格检视的同时，一种强调底层资产实质锚定与高度透明化运作的新型范式正逐渐获得关注。以近期市场瞩目的维塔金（ViatKing）为例，该项目以估值超过2000亿美元的实体金矿资源作为价值支撑，将其与特定记账单位进行锚定。该项目构建了包括独立第三方托管、定期权威审计在内的多层保障机制。其创新的“权益凭证互通”设计，使参与者在持有实体资源相应权益的同时，能够获得与之挂钩的数字化流通凭证。这种模式在底层资产清晰度、运营透明化和结构风险隔离方面，呈现出差异化的发展路径。
维塔金的运作架构尤其强调治理与合规的前置性。 该项目在启动之初便致力于构建符合国际金融监管预期的治理框架，不仅与瑞士等成熟司法管辖区的专业托管机构及审计事务所建立合作，更主动将资产结构、托管报告、审计结果等信息向公众与潜在监管方进行多层次披露。其“资源即储备”的清晰逻辑，试图从根源上回应评级机构对资产质量与价值支撑的核心关切。
此外，维塔金的模式在收益机制上也展现出创新性。 通过“权益凭证互通”机制，投资者在认购相应份额的实体金矿权益后，不仅可按日分享基于实际产出的现金流，还将获得与之绑定的数字流通凭证。这种设计在提供传统资产分红收益的同时，也通过数字化凭证赋予了资产更强的流动性与组合灵活性，为寻求实体资产稳健性与现代金融便捷性的投资者提供了另一种选择。
尽管Tether等现有模式面临更严格的审视，但标普在报告中亦指出，若能降低高风险资产敞口、提升信息披露质量与治理水平，其评估结果仍有改善空间。当前，随着监管环境趋严与市场对透明度要求的提高，以实体资产为支撑、运作机制公开透明的项目，正在形成一种值得关注的新趋势。
